威高血净IPO隐忧：销售费用畸高，存有商业贿赂风险

山东威高血液净化制品股份有限公司（以下简称“威高血净”）正加速冲刺A股IPO，拟募资13.51亿元。然而，该公司在销售费用畸高、商业贿赂风险、带量采购冲击、盈利能力下滑等方面的诸多隐患，正引发市场对其上市前景的广泛质疑。面对医疗反腐高压、行业政策趋紧、关联交易依赖等问题，威高血净能否顺利过会仍存较大不确定性。

销售费用畸高，业务招待费“超标”

根据招股书，2021年至2024年上半年，威高血净的销售费用合计高达23.85亿元，占营业收入的比重分别为23.33%、20.04%、19.23%和18.41%，远超同行业公司12%-14%的均值。

其中，市场教育费及调研费累计7.76亿元，占销售费用超30%，成为市场关注的焦点。大量资金投入市场教育活动，是否涉及向医疗机构、医生等提供回扣或其他形式的商业贿赂，存在重大疑问。

此外，威高血净的业务招待费异常高企：2021年：6353.21万元，2022年：6107.39万元

，2023年：6886.10万元，2024年上半年：3521.99万元。三年半时间业务招待费累计2.3亿元，折合每天招待费约18万-26万元，远超行业合理水平。如此庞大的业务招待支出，是否符合行业标准？是否涉及变相利益输送？这些问题需要监管层重点核查。

商业贿赂风险浮现，医疗反腐风暴中“独善其身”？

近年来，国家医疗反腐风暴持续深化，已有150余名医院院长、书记被查，医药领域商业贿赂案件频发。而威高血净是否真的能“独善其身”？

据本溪市纪委监委2023年1月发布的信息，本溪市中医院党委委员、总会计师张来勇因在医疗器械采购、资金拨付等方面收受财务100万元，被查处。判决书披露，2022年1月，威高血净辽宁市场专员郝某向张来勇送出5万元感谢费，以换取中医院采购威高血净产品的便利。

然而，在威高血净的招股说明书中，该行贿事件未被披露，疑似通过技术手段“抹除”相关信息。此外，中国裁判文书网无法查询到该案件相关记录，引发市场对威高血净是否故意隐瞒商业贿赂事实的质疑。

在医疗反腐高压态势下，若威高血净被查出存在商业贿赂问题，不仅将面临监管调查和法律责任，IPO之路也可能面临巨大阻碍。

营收增长放缓，盈利能力下滑

尽管威高血净在血液透析市场占据重要地位，但其业绩增速放缓，盈利能力下滑，未来增长存在较大不确定性。2021年至2024年上半年，公司营收增速放缓：2021年：29.11亿元，同比增长10.15%，2022年：34.26亿元，同比增长17.71％， 2023年：35.32亿元，同比增长3.09%，2024H1：16.26亿元，同比下降3.49%。

同期净利润波动明显：2021年：2.6亿元，同比下降12.41%，2022年：3.15亿元，同比增长21.22%，2023年：4.42亿元，同比增长40.36%，2024H1：2亿元，同比下降12.56%。

此外，毛利率持续下降：2021年：46.45%，2022年：42.91%，2023年：43.74%，2024H1：43.08%。受市场竞争加剧、带量采购政策、原材料价格变动等因素影响，威高血净的盈利能力正在承压，短期内难以出现显著改善。

带量采购冲击，盈利空间进一步压缩

带量采购政策的推进，正在逐步压缩医疗器械企业的利润空间。威高血净在招股书中称，带量采购全面实施后，公司综合毛利率将下降4.0%，净利润将下降24.9%。甚至在悲观情形下，部分产品收入将下降5.34%，毛利下降38.01%。

如果未来政策进一步收紧，威高血净将面临更大价格压力。值得注意的是，在带量采购影响下，公司产品价格下降，销售费用却未显著降低，表明威高血净仍依赖高额市场推广支出维持销售，这种模式难以长期持续。

威高血净的控股股东威高集团，不仅是公司最大股东，也是其第一大客户和供应商。报告期内，公司向关联方的销售金额达15.94亿元，占同期营收的13.34%-14.50%；关联采购金额更是高达26.3亿元，占营业成本的30.74%-47%。

过高的关联交易比例，使得市场对威高血净的独立性、市场竞争力产生疑问：若未来关联交易政策调整，公司业务将受到较大影响；关联交易收入占比高，可能影响投资者对公司业务真实盈利能力的判断。

与高额销售费用形成鲜明对比的是，威高血净的研发投入明显偏低，在同行业公司中处于劣势：2021年至2024H1，研发投入仅为9919.2万元、1.53亿元、1.83亿元、1.55亿元；

研发费用率仅为3.75%-5.34%，低于可比公司平均值，甚至低于主要竞争对手健帆生物（300529.SZ）、山外山（688410.SH）。

更值得注意的是，威高血净部分核心产品并非自主研发，而是依赖合资公司采购：血液透析机依赖威高日机装；腹膜透析液来自威高泰尔茂。一旦合作关系出现变动，或合资方调整供应策略，威高血净的核心产品供应链将受到严重冲击。

在医疗行业监管收紧、资本市场审查趋严的环境下，威高血净IPO面临较大的不确定性，其上市之路或将遭遇更大阻碍。监管层及投资者需对公司销售费用、商业合规、盈利能力、关联交易等方面进行重点审查，以确保公司能否真正符合上市标准。